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        提價幅度超過茅臺 涪陵榨菜躺贏的十年已經終結

        時間:2020年03月17日 15:31:15 中財網


          總是利用提價提升業績的涪陵榨菜(002507.SZ)現在遇到了一些阻力。

          這家公司最新披露的2019年年報顯示,涪陵榨菜去年實現營業收入19.9億元,同比增長3.93%;凈利潤6.05億元,同比下滑8.55%;2019年,涪陵榨菜受存貨積壓困擾,業績出現下滑并不意外。

          另一方面,疫情爆發以來,涪陵榨菜成為了經銷商手上的“香餑餑”。受到人們“囤貨”刺激,其股票也搖身一變成為了疫情概念股。最近一個多月,涪陵榨菜股價漲幅最高達到了40%,已經接近前期高點。

          但業績面臨下滑的涪陵榨菜,真的受益于疫情了嗎?答案可能是否定的。此外,涪陵榨菜還面臨成本上升的風險。長期問題疊加短期影響,涪陵榨菜躺贏的十年已經終結。

          在疫情中受益?并非這么簡單
          終端賣斷貨并不意味著涪陵榨菜的業績會好轉,反而還有不利影響。這背后的邏輯,就在于涪陵榨菜的產能并不能隨著需求的突然增加而增加。限制涪陵榨菜產能的,就是原材料青菜頭和窖池容量這兩個因素。

          受氣候及環境限制,榨菜腌制的原材料青菜頭,目前在我國主要集中種植在重慶、四川眉山和浙江地區,這三個省(市)青菜頭產量占全國產量的90%以上。其中重慶涪陵地區種植面積最大,而且青菜頭品質最高。

          青菜頭一般于每年冬天種一季,大致在春節前后進行收割。成熟青菜頭收割的最佳時間窗口期僅一個月左右。如果過期,青菜頭品質和口感會出現下降。因此榨菜生產企業往往在這段時間需要采購到充足數量的青菜頭,在進行初步處理后儲藏在窖池中防止變質。涪陵榨菜的窖池容量超過20萬噸,遠高于同行。

          近幾年,涪陵區青菜頭產量都在160萬噸徘徊,增長不明顯,因此原材料供給就成了榨菜生產企業的潛在風險之一。今年疫情爆發的時候正好是青菜頭收割關鍵時期,在多方協調和組織下,青菜頭收割工作圓滿完成,總產量為160.81萬噸,同比增長0.4%。

          但是受疫情影響,更多農戶選擇就地就近賣給榨菜加工戶,導致今年涪陵榨菜等生產企業直接收購到的青菜頭比去年有所減少,之后涪陵榨菜就需要從榨菜加工戶手中收購更多半成品(鹽菜塊)來加工。而鹽菜塊一直都利潤豐厚,2017年時普遍利潤至少在300元/噸以上。采購更多的鹽菜塊,意味著涪陵榨菜今年的采購成本也會跟著增加。

          值得一提的是,青菜頭收購價一直都波動較大。根據涪陵區榨菜辦披露,2020年青菜頭的平均收購價格在730元/噸左右,比2019年690元/噸有所上升。而鹽菜塊的存量往往更少,價格波動會更大。從往年的數據來看,鹽菜塊的平均收購價是青菜頭的2-3倍。而鹽菜塊的漲幅在2008年的時候高達78%。疫情下,鹽菜塊收購價上千元一噸并無懸念。

          涪陵榨菜也預測到了這一點。今年疫情爆發的初期,涪陵榨菜表示:“公司產品主要原材料庫存充足,其他輔料物資受疫情帶來的物流影響會略顯緊張。”這就使得公司產能并不能完全釋放。

          講到這里可以得出兩個結論。

          第一,因為原材料青菜頭總產量有限,而收購企業競爭激烈,所以涪陵榨菜收購量大幅度提高的可能性不大。進而其產量大幅提高的可能性也不大。同時,經歷了去困存之后,涪陵榨菜只有價值1978萬元的庫存商品。產能和庫存都有限的情況下,涪陵榨菜想要實現營收的超額增長并不容易。

          第二,由于企業直接收購的青菜頭數量有所減少,導致后期必須收購數量更多成本更高的鹽菜塊,所以涪陵榨菜今年采購成本上升是大概率事件。

          市場臨界點已到
          面對成本上漲,涪陵榨菜一直以來百試百靈的一招就是提價。2008年以來,涪陵榨菜已經完成9次不同程度的提價,零售價已經從0.5元增長到2元,上漲了400%。就同期漲幅而言已經超過了茅臺。2016年到2018年,涪陵榨菜更是每年提價10%以上。

          但消費者不會接受榨菜價格無休止上漲,一旦超過臨界點,消費意愿就會下降。而這個臨界點可能已經到來。

          榨菜是調味品行業少有的小市場,市場規模約為60億。過去十余年,榨菜消費增長幾乎停滯。2007年,全國榨菜總消費量為68.9萬噸;到2018年,也才75萬噸。涪陵榨菜的目標市場為人口不低于10萬的城市(縣城)僅1500個。目前涪陵榨菜已經覆蓋了了全國34個省市自治區,264個地市級市場,1000余個縣級市場。未來在渠道下沉方面,可以覆蓋的空白市場不足400個。

          另外,行業集中度提高的空間也十分有限。在經歷了長期發展及整合以后,目前榨菜行業已經較為成熟,集中度也達到較高水平。榨菜行業集中度在2008-17年間保持穩步提升,CR5之和從2008年的50.5%提升到2017年的69.1%。行業內比較有影響的品牌有烏江、惠通、銅錢橋、辣妹子、魚泉、吉香居、味聚特等。截止到2017年末烏江榨菜市場份額達到29.7%,較第二名12.6%高出一倍以上。

          因此,如果在市場接近飽和的情況下再次提價,經銷商的阻力也會變大。

          另一個影響涪陵榨菜提價的因素,則是其對經銷商正在減弱的統治力。

          年報數據顯示,涪陵榨菜的預收款從2018年起就出現了大幅下降。2018年和2019年的降幅分別為34.67%和34.54%。預收賬款占銷售額的比值甚至從2017年就開始下滑。從當年的15.65%下降到2019年的5.11%。不僅預收款下降,為提高與競爭對手的競爭力,涪陵榨菜還在2018年對部分市場部分客戶采取滾動賒銷政策。盡管應收賬款金額較小,但也體現了涪陵榨菜對經銷商的話語權正在減弱。圖片來源:Wind、公司年報、界面新聞研究部
          圖片來源:Wind、公司年報、界面新聞研究部
          涪陵榨菜對提價態度也較為謹慎。2019年末,公司在回答投資者有關提價問題時表示:“公司輕易不會提價,提價需考慮諸多因素,主要是成本驅動。如果發生成本上漲、原料緊張、品質提升需求等情況,可能會觸動企業提價,同時公司也考慮行業內的平均價格漲幅情況。”

          動銷放緩,泡菜會成為新增長點嗎?

          除了疫情的短期影響以及提價空間有限之外,涪陵榨菜還有動銷放緩這個更令人頭疼的問題。

          動銷放緩直接導致涪陵榨菜渠道庫存積壓。從存貨數據看,2016年到2019年,涪陵榨菜存貨賬面價值從1.75億元增加4.14億元。其中,庫存商品在2018年時達到頂峰,高達6250萬元。

          2019年,涪陵榨菜幫助經銷商去庫存,出貨放緩,所以業績出現下滑。從年報數據看,這一年的努力卓有成效。涪陵榨菜庫存商品賬面價值已經降到了1978萬。渠道庫存為1-1.5個月,回到正常水平。

          涪陵榨菜對于經銷商動銷變慢的原因解釋稱:“不少在發達城市的粗放的勞動力密集型企業逐步退出市場,導致人口從發達城市回流到三四線縣城。”而這些人原本是榨菜的重要消費群體。

          對此,涪陵榨菜決定進一步下沉渠道以應對發達城市出現的消費者結構變化。2019年公司已經將辦事處由37個裂變為67個,同時決定擴大銷售團隊。2018年公司擁有銷售人員376名,今年計劃增加到600人左右。銷售人員的增加,工資支出也會相應增加。而且,拓展新渠道就要增加賣場的陳列費用,促銷折讓費以及促銷員費用等等一次性投入。預計今年的銷售費用增長幅度將會擴大。

          銷售費用增加,已經在2019年年報中有所體現。2019年涪陵榨菜的銷售費用增加45.03%。遠高于之前兩年的20%左右的增速。其中,市場推廣費為2.50億元,同比增長高達90%。

          涪陵榨菜近年來也嘗試多元化布局,其中包括泡菜產品。從行業來看,我國泡菜市場規模在2018年時已經達到554.4億元,遠超榨菜。涪陵榨菜雖然2015年進入泡菜業務領域,但業務進展并不順利。2016年,由于基數較低泡菜貢獻的營業收入增長3倍,但之后增速就一路下滑,到了2018年只有19.3%。高增長只是曇花一現。

          2019年,泡菜業務更自2015年開展以來出現首次下滑。泡菜實現營業收入1.27億元,同比下滑13.9%。蘿卜業務是2018年剛開展,2019年也表現平平,只增長了0.94%。可見,涪陵榨菜的多品類擴張之路并不順利。

          過去,涪陵榨菜依靠提價已經“躺贏”了十年,對于突然到來的天花板有點猝不及防。仍然用老方法下沉渠道恐怕收效甚微,還會引起成本驟增。在沒找到新增長點之前,涪陵榨菜恐怕很難迎來長期業績回升。

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